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第1章 投资与估值概述2

1.1 投资风格与基本面分析3

1.2 泡沫、泡沫、陷阱和麻烦6

1.2.1 泡沫的机理7

1.2.2 泡沫时期的分析师8

1.2.3 更多的陷阱和麻烦8

1.2.4 稳定投资者的基本面分析9

1.3 环境：投资者、企业、证券与资本市场10

1.4 证券分析业务：专业分析师12

1.4.1 对企业的投资：外部分析师12

1.4.2 企业内部投资：内部分析师13

1.5 商业分析14

1.5.1 战略与估值15

1.5.2 把握细节16

1.5.3 关键问题：比较优势的可持续性17

1.5.4 财务报表：商业的透镜17

1.6 选择估值技术18

1.6.1 指导原则18

1.6.2 锁定财务报表中隐藏的价值20

1.7 如何使用本书21

本书的结构安排21

关键概念22

连贯案例：金佰利公司24

思考题27

练习题28

迷你案例30

第2章 财务报表简介32

分析师备忘录33

2.1 财务报表的形式34

2.1.1 耐克公司介绍34

2.1.2 资产负债表34

2.1.3 利润表36

2.1.4 现金流量表40

2.1.5 股东权益变动表40

2.1.6 财务报表附注和补充资料41

2.1.7 财务报表之间的勾稽关联：报表是如何讲故事的42

2.2 财务报表中的计量问题44

2.2.1 市净率44

2.2.2 资产负债表中的计量问题46

2.2.3 利润表中的计量问题46

2.2.4 市盈率50

2.2.5 以会计信息为基准：不能混淆你确知的和你猜测的51

2.2.6 会计原则之间的冲突53

2.2.7 会计信息质量54

本章小结55

关键概念56

分析师工具箱57

连贯案例：金佰利公司57

思考题63

练习题63

迷你案例69

第一部分 财务报表与估值74

第3章 财务报表在估值中的应用74

分析师备忘录75

3.1 乘数分析76

3.1.1 比较法76

3.1.2 乘数筛选法79

3.2 以资产为基础的估值82

3.3 基本面分析84

3.3.1 基本面分析的步骤85

3.3.2 财务报表分析、预计分析与基本面分析86

3.4 基本面分析的结构：估值模型87

3.4.1 期限投资与持续性投资88

3.4.2 适用于期限投资的估值模型89

3.4.3 适用于持续性投资的估值模型91

3.4.4 判断估值模型是否实用的标准91

3.4.5 是什么在创造价值92

3.4.6 估值模型、必要报酬率与资产定价模型96

本章小结97

关键概念98

分析师工具箱99

连贯案例：金佰利公司99

思考题100

练习题101

迷你案例104

附录 必要报酬率与资产定价模型106

第4章 现金收付制、权责发生制与贴现现金流估值模型110

分析师备忘录111

4.1 股利贴现模型111

4.2 贴现现金流量模型114

自由现金流与价值增加值117

4.3 现金流量表119

4.3.1 国际财务报告准则下的现金流量表122

4.3.2 预测自由现金流量123

4.4 现金流量、企业盈利与权责发生制会计124

4.4.1 利润与现金流量124

4.4.2 应计项目、投资于资产负债表127

本章小结129

关键概念130

分析师工具箱130

连贯案例：金佰利公司131

思考题131

练习题132

迷你案例138

第5章 权责发生制与估值：账面价值定价140

分析师备忘录141

5.1 市净率背后所隐藏的思想141

注意不要为盈利而支付过高的价格141

5.2 估值的原理142

5.2.1 项目估值142

5.2.2 储蓄账户估值143

5.2.3 市净率的正常水平144

5.3 锚定账面价值的估值模型145

5.3.1 剩余收益的来源与价值创造147

5.3.2 一个简单的示例与估值模型150

5.4 应用模型进行权益估值151

5.4.1 预测期与持续价值的计算152

5.4.2 注意不要为增长而付过高的价格155

5.4.3 将分析师预测转换为估值156

5.5 搭建你自己的估值工具157

5.6 将模型应用于项目估值和战略估值159

5.7 剩余收益估值模型的特点161

5.7.1 用账面价值表示价值，用剩余收益表示在账面价值之外的价值增值161

5.7.2 避免为由投资推动的利润而支付过高的价格162

5.7.3 避免为通过会计手法创造的利润而支付过高的价格163

5.7.4 抓住了资产负债表外的价值——不受会计核算方法的影响164

5.7.5 剩余收益不受股利、股份发行和股票回购等事件的影响165

5.7.6 剩余收益估值模型的不足165

本章小结165

关键概念166

分析师工具箱166

连贯案例：金佰利公司167

思考题167

练习题168

迷你案例173

第6章 权责发生制与估值：收益定价178

分析师备忘录179

6.1 市盈率背后所隐藏的思想179

6.1.1 注意不要为盈利增长而支付过高的价格180

6.1.2 从市净率估值到市盈率估值180

6.2 估值的原理181

6.2.1 远期市盈率的正常水平183

6.2.2 历史市盈率的正常水平184

6.2.3 一个效果不佳的市盈率模型185

6.3 锚定收益的估值模型185

6.3.1 超常增长收益的计量187

6.3.2 一个简单的示例与估值模型188

6.3.3 根据当前的收益情况进行估值189

6.4 将模型应用于权益估值190

将分析师预测转换为估值191

6.5 搭建你自己的估值工具192

6.6 超常收益增长模型的特点194

6.6.1 购买盈利195

6.6.2 超常收益增长估值模型与剩余收益估值模型比较195

6.6.3 超常收益增长不受股利、股票发行和股份回购等事件的影响196

6.6.4 会计方法与估值196

6.7 Fed模型197

6.8 PEG比率199

本章小结200

关键概念201

分析师工具箱201

连贯案例：金佰利公司202

思考题202

练习题203

迷你案例208

第7章 估值与主动投资210

分析师备忘录211

7.1 基本面投资者的工作方式211

7.1.1 关于估值的常见误解211

7.1.2 基本原则的应用213

7.2 检验市场价格中的投机成分213

7.2.1 对标准普尔500指数进行反推215

7.2.2 找出股票价格中的隐含问题218

7.2.3 用超常收益增长模型进行反推221

7.3 搭建你自己的主动投资分析工具222

本章小结222

关键概念223

分析师工具箱223

连贯案例：金佰利公司223

思考题224

练习题225

迷你案例229

第二部分 财务报表分析234

第8章 透过财务报表看企业234

分析师备忘录235

8.1 企业的活动：现金流量236

8.1.1 重构现金流量表240

8.1.2 重构资产负债表241

8.2 企业的活动：全部存量与流量242

重构利润表243

8.3 重构报表之间的会计关系243

8.3.1 自由现金流的来源与去向244

8.3.2 股利的来源244

8.3.3 净经营性资产与净金融负债的影响因素245

8.4 以股东为中心：是什么在创造价值246

8.5 搭建你自己的分析工具248

本章小结250

关键概念251

分析师工具箱251

连贯案例：金佰利公司252

思考题252

练习题253

第9章 股东权益变动表分析258

分析师备忘录259

9.1 重构股东权益变动表259

9.1.1 以耐克公司的报表数据为例进行分析260

9.1.2 报表重构步骤260

9.2 非清洁盈余会计263

美国公认会计原则和国际财务报告准则下的综合收益报告265

9.3 比率分析266

9.3.1 股利发放率与收益留存率266

9.3.2 股东盈利率267

9.3.3 增长比率267

9.4 隐藏的非清洁盈余268

9.4.1 在经营过程中发行股份268

9.4.2 在筹资活动中发行股份272

9.4.3 稀释的每股收益272

9.4.4 无效市场中的股份交易274

9.5 股东的角度275

9.6 搭建你自己的分析工具276

9.7 会计信息质量观察276

本章小结278

关键概念278

分析师工具箱279

连贯案例：金佰利公司280

思考题281

练习题282

迷你案例288

第10章 资产负债表与利润表分析292

分析师备忘录293

10.1 重构资产负债表293

10.1.1 重构资产负债表时应注意的问题294

10.1.2 战略资产负债表301

10.2 重构利润表303

10.2.1 税费分配304

10.2.2 重构利润表时应注意的问题308

10.2.3 战略资产负债表中的价值增加312

10.2.4 来自经营活动的剩余收益312

10.3 资产负债表和利润表的比较分析314

10.3.1 共同比分析315

10.3.2 趋势分析316

10.4 比率分析318

10.5 搭建你自己的分析工具321

本章小结321

关键概念322

分析师工具箱323

连贯案例：金佰利公司324

思考题325

练习题325

迷你案例334

第11章 现金流量表分析342

分析师备忘录343

11.1 计算自由现金流量343

11.2 按公认会计原则编制的现金流量表与重构的现金流量表345

11.2.1 对现金交易进行重新分类346

11.2.2 综述351

11.3 经营活动产生的现金流量353

本章小结355

关键概念356

分析师工具箱356

连贯案例：金佰利公司356

思考题357

练习题357

迷你案例362

第12章 盈利能力分析364

分析师备忘录365

12.1 分解普通股权益报酬率365

12.2 第一层分解：区分金融活动与经营活动，识别杠杆影响366

12.2.1 金融杠杆366

12.2.2 经营负债杠杆368

12.2.3 金融杠杆与经营负债杠杆对股东权益盈利能力的综合影响370

12.2.4 净经营性资产报酬率与总资产报酬率371

12.2.5 金融杠杆与负债权益比373

12.3 第二层分解：经营盈利的影响因素373

12.4 第三层分解376

12.4.1 销售利润率的影响因素376

12.4.2 周转率的影响因素376

12.4.3 关键影响因素379

12.4.4 借款成本的影响因素380

12.5 搭建你自己的分析工具381

本章小结382

关键概念382

分析师工具箱383

连贯案例：金佰利公司383

思考题384

练习题385

迷你案例391

第13章 增长与盈利的可持续性分析392

分析师备忘录393

13.1 什么是增长393

关于增长的忠告394

13.2 直达核心：可持续盈利396

13.2.1 核心经营利润396

13.2.2 确认核心经营利润时应注意的问题397

13.2.3 核心经营业务的盈利能力404

13.2.4 核心借款成本406

13.3 增长分析407

13.3.1 通过盈利实现的增长407

13.3.2 经营杠杆408

13.3.3 融资变化分析409

13.3.4 股东权益增长分析409

13.4 增长、可持续盈利与市净率和市盈率评价411

13.4.1 市净率与历史市盈率411

13.4.2 历史市盈率与暂时性盈利414

13.4.3 市盈率与盈利的可持续性分析416

13.4.4 市净率与增长416

本章小结417

关键概念418

分析师工具箱419

连贯案例：金佰利公司419

思考题420

练习题421

迷你案例425

第三部分 预测与估值分析436

第14章 经营价值与市净率和市盈率评价436

分析师备忘录437

14.1 剩余收益预测的修正：剩余经营性收益438

剩余经营性收益的影响因素441

14.2 超常收益增长预测的修正：经营性收益的超常增长443

14.2.1 经营性收益的超常增长与来自经营活动的“股利”443

14.2.2 关注未来：可持续的盈利445

14.3 资本成本与估值445

14.3.1 经营活动的资本成本446

14.3.2 负债的资本成本447

14.3.3 经营风险、财务风险与权益资本成本448

14.4 财务风险、收益与权益估值450

14.4.1 杠杆与剩余收益估值模型450

14.4.2 杠杆与超常收益增长估值模型451

14.4.3 促进收益增长的杠杆456

14.4.4 负债与税459

14.5 盯市会计：在股票期权估值中引入负债的工具461

14.6 企业估值乘数463

14.6.1 市净率463

14.6.2 市盈率465

本章小结468

关键概念469

分析师工具箱469

连贯案例：金佰利公司470

思考题471

练习题472

迷你案例477

第15章 锚定财务报表：简单预测与估值480

分析师备忘录481

15.1 简单预测与估值482

15.1.1 PPE公司简介482

15.1.2 无增长条件下的预测与估值483

15.1.3 增长条件下的预测与估值484

15.2 简单预测：添加信息到财务报表中488

15.2.1 增长率的加权平均预测水平488

15.2.2 已知短期和长期增长率条件下的简单估值488

15.2.3 销售增长成为经济增长的一个简单预测489

15.2.4 分析师预测报告中包含的信息490

15.3 将简单估值作为一个分析工具491

15.3.1 敏感性分析491

15.3.2 反向挑战市场价格491

本章小结492

关键概念493

分析师工具箱493

连贯案例：金佰利公司494

思考题494

练习题494

迷你案例500

第16章 全面预测、估值与商业战略分析504

分析师备忘录505

16.1 财务报表分析：关注商业的透镜505

16.2 完全信息预测与预期分析515

16.2.1 预测模板520

16.2.2 会计估值模型的特点525

16.3 股份交易中所创造的价值526

16.3.1 企业合并527

16.3.2 股份回购与股票收购528

16.4 财务报表指标与警示信号528

16.5 商业战略分析与预计财务报表分析530

16.5.1 模糊战略530

16.5.2 情景分析531

本章小结532

关键概念533

分析师工具箱533

连贯案例：金佰利公司534

思考题534

练习题535

迷你案例542

第四部分 会计分析与估值554

第17章 创造会计价值和创造经济价值554

分析师备忘录555

17.1 价值创造与剩余收益创造555

17.2 会计方法、市净率、市盈率与持续经营估值558

17.2.1 投资规模既定水平下的会计方法558

17.2.2 投资规模变动水平下的会计方法561

17.2.3 例外：后进先出法会计处理565

17.3 秘密准备与利润“创造”566

17.4 实务中的谨慎性与自由会计570

17.4.1 后进先出法与先进先出法比较571

17.4.2 制药行业的研发支出572

17.4.3 商誉与研发支出的费用化处理573

17.4.4 自由会计：20世纪90年代酿酒业与酒店业的盈利能力574

17.4.5 经济增加值计量指标575

17.5 会计方法与预测基准575

17.5.1 现金收付制与贴现现金流量分析的质量576

17.5.2 增长、风险与估值577

本章小结578

关键概念579

分析师工具箱580

思考题580

练习题581

迷你案例586

第18章 分析财务报表的质量590

分析师备忘录591

18.1 什么是会计信息质量591

18.1.1 会计信息质量观察592

18.1.2 关于会计信息质量的5个问题593

18.2 直达会计的核心：找出虚增的盈利594

18.2.1 区分已知的信息和推测的信息597

18.2.2 质量分析前奏598

18.2.3 质量诊断600

18.2.4 判断销售收入的真实性603

18.2.5 判断核心费用的真实性604

18.2.6 判断非常项目的真实性612

18.3 找出被操控的交易614

18.3.1 核心收入的时点614

18.3.2 核心收入的结构614

18.3.3 核心费用的时点615

18.3.4 释放秘密准备615

18.3.5 其他核心收益的时点616

18.3.6 非常收益的时点616

18.3.7 有组织的操控：表外经营616

18.4 是否为合法操纵617

18.5 信息披露的质量617

18.6 会计信息质量评分618

18.7 质量分析中的超常收益620

本章小结621

关键概念621

分析师工具箱622

思考题623

练习题624

迷你案例633

第五部分 风险与收益分析642

第19章 主动性权益投资的风险与报酬分析642

分析师备忘录643

19.1 必要报酬率与期望收益率643

19.2 风险的本质644

19.2.1 收益率分布644

19.2.2 分散投资与风险648

19.2.3 资产定价模型649

19.3 基本面风险651

19.3.1 普通股投资报酬的风险653

19.3.2 增长的风险654

19.4 风险价值654

19.4.1 适应选择力与增长选择力659

19.4.2 战略与风险660

19.4.3 风险价值的贴现660

19.5 风险定价661

19.5.1 市场无效风险661

19.5.2 流动性风险664

19.6 推算主动投资的预期收益664

19.6.1 增长-报酬特征666

19.6.2 处理必要报酬率问题667

19.6.3 用风险价值特性来评价隐含的期望报酬率667

19.6.4 在风险等级内进行投资668

19.6.5 谨慎为有风险的增长而买单668

19.6.6 不确定情况下的期望报酬率670

本章小结670

关键概念671

分析师工具箱672

思考题672

练习题672

迷你案例678

第20章 信贷投资的风险与报酬分析680

分析师备忘录681

20.1 信贷供应商681

20.2 从信用评价角度进行财务报表分析682

20.2.1 重构的财务报表682

20.2.2 短期流动性比率684

20.2.3 长期清算能力比率686

20.2.4 经营比率687

20.3 预测与信用分析687

20.3.1 预测的前奏：背景调查687

20.3.2 比率分析与信用评分688

20.3.3 完全信息预测692

20.3.4 必要报酬率、期望收益率与主动的债权投资695

20.4 主动的债券投资696

20.5 流动性计划与融资策略696

本章小结697

分析师工具箱698

思考题698

练习题699

迷你案例704

附录 公式总结709

索引725